阳光城进入\\「阳光四期」
今天，环球房讯小毛就大家最近讨论的阳光城进入\\「阳光四期」整理了以下内容，希望能够有助于您了解阳光城进入\\「阳光四期」。
One
回看上半年，阳光城局势好像还一片明朗。
在去年引入泰康系作为战投之后，阳光城按照自己既定的节奏行走。全年定下2200亿 的销售目标，上半年完成率不错，达到46%。
虽然在招拍挂拿地上略有受阻，但阳光城也走回收并购的老路，投拓计划持续。
年初阳光城还发行了一笔2亿美元的票据，利率仅为5.3%。对于融资成本常年在7%-8%的阳光城来说，确实是个好的信号。
评级方面，穆迪也将阳光城公司主体评级由B2上调至B1，联合国际主体评级由BB-上调至BB，惠誉债项评级由B上调至B 。
这就是为什么，大部分人会对于阳光城此番出现诸多“暴雷”前奏感到意外——债券大跌、第三季度净利突降。
10月28日，阳光城境内债券“20阳城04”价格跌超20%，盘中临时停牌，报价29.101元/张。
Wind数据显示，“20阳城04”自10月后开启下跌模式，目前相较9月30日收盘价跌去近60%。
另外，美元债亦跌落不少。债券数据平台DM数据显示，10月28日，阳光城旗下多只美元债净价跌破30美元。
市场的恐慌情绪正在蔓延。同一日，阳光城还发布了三季报，情况并不理想。
数据披露，第三季度，阳光城实现营业收入114亿元，同比减少18.24%；归属股东净利润9.18亿元，同比减少11.57%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净亏损17.52亿，同比减少274.27%。
亏损金额过大，此前派驻阳光城的两位泰康系董事对《2021 年第三季度报告》投反对票，理由为：对于公司三季度所表现的公司经营恶化，需要得到管理层合理解释。
确实，这份业绩报告很难令阳光城的投资者满意。当初，泰康人寿及泰康养老携资金救场阳光城，图的不就是业绩分红，以期获得稳定的回报收益。
至于之前提到的什么合作协同，大部分也只是场面话而已。
险资入场，大抵都是如此。比如平安，之前长期大涨的秘密就是投资参股房地产，获得了不少投资收益，但最终也被投资拖累，华夏幸福的暴雷，令其计提减值数百亿元。
不知道泰康系是否会在投资阳光城上“重蹈覆辙”。可以看到的是，阳光城与泰康系的战略协议当中，先承诺了十年业绩要求。
以2019年业绩40.2亿元为基数，前五年承诺归母净利润每年平均增长率不低于15%，且前五年累计归母净利润为340.59亿元（即年平均增长率不低于18.13%）；第6-8年年增长率不低于10%，第9-10年年增长率不低于5%。
若未达到上市业绩要求，阳光城控股集团会有差额补偿。但控股集团未来是否有钱可以补偿，还是个大问题。
仅从前三季度报告来看，阳光城想完成今年的目标够悬。前三季度，阳光城归属股东净利润29.12亿，同比增6.23%，距离15%的增长目标尚有不少距离。
只能说压力山大。
Two
表象的明朗不可持续，因为阳光城的“隐患”埋下已久。引入战投之前，其实阳光城已经被质疑偿债能力不足。
泰康系带来的资金只是杯水车薪，解决不了根本问题。阳光城所面临的现状是：盈利能力不足，债务规模不断增长。
近几年，阳光城的毛利率、净利率均呈现下探趋势。尤其是毛利率，今年上半年跌幅有些大，较上年同期下降8.3个百分点，为18.2%。
净利率也只在6%-7%徘徊不前，与行业整体水平仍有较大差距。
数据来源：企业公告，地产壹财经制表
另一面，总负债像滚雪球一样越滚越大。去年底，阳光城的负债合计2930.45亿元，而上半年这一数据为2996.51亿元，而前三季度又直接增至3160.48亿元。
总负债已经超过3000亿元量级。
在有息负债规模上，阳光城自2017开始，一直保持在1100亿元左右，基本变动不大，负债改善情况有限。
截至2021年9月30日，阳光城一年内到期的非流动负债171.49亿元，较去年末降低34.06%。主要系本期偿还到期有息负债所致。
另外，短期借款48.84亿元，较去年末增长31.53%，主要系本期临时性短期借款增加所致。
显而易见，阳光城正在不断加速偿债。三季报显示，阳光城货币资金为271.8亿元，较去年末降低45.43%，也是因为偿还有息负债。
但现金流问题始终悬在头顶。截至9月30日，阳光城经营活动产生的现金流量净额 207.89亿元，同比减4.70%，筹资活动产生的现金流量净额-319.07亿元，同比减少298.86%。
进入下半年，阳光城意识到自身流动性问题的严重性，不停回购到期债券，保证资本市场的信心。
8月11日，阳光城表示，拟在2022年3月31日之前对已发行、尚在存续期的境内外各类债券开展主动购回，拟购回标的债券包括但不限于公司债、中期票据、美元债等。
其中，公司债2021年已实施购回本金15.62亿元，目前存续本金99.02亿元，2022年3月31日之前到期（含行权）本金41.02亿元；
美元债2021年已实施购回本金1000万美元，目前存续本金22.82亿美元，2022年3月31日之前到期（含行权）本金7.50亿美元。
缓慢的回购并不能说服投资者，信心可以在一夜之间崩塌。
发酵到10月份，阳光城形势急转直下，阳光城所面临的问题逐渐暴雷。
惠誉最新评级宣布将阳光城的长期外币发行人违约评级从“B ”下调至“B-”，展望“负面”，并将该公司的高级无抵押评级从“B ”下调至“B-”，回收率评级为“RR4”。
报告称，评级下调反映了鉴于有大量债务到期，阳光城的融资渠道受限、流动性压力增加等。
惠誉指出，自2021年9月底以来，阳光城的在岸及离岸资本市场融资渠道趋紧，2022-2023年到期债券的交易价格位于不良水平。
惠誉认为，阳光城拥有足以偿还今年11月到期、2.4亿美元可赎回债券的资金，但如果公司在较长的一段时间内无法进入资本市场，可能会面临巨大的流动性压力。
阳光城在未来12个月内将有大量短期债务到期，今年剩余时间的到期规模约为53亿元人民币。据惠誉测算，该公司还有约185亿元人民币的资本市场债务将于2022年到期，其中包括ABS、CMBS和供应链融资。
投资人已经开始对阳光城11月份的偿债感到担心。据称，阳光城除了2.47亿美金回售于11月中旬左右到期，11月境内还需兑付25.44亿元的ABS、ABN及私募债等。
叠加市场下行，阳光城怕是很难“熬”。
Three
阳光城这几个月开始了大部分房企在暴雷前夕会采取的自救动作——卖资产、组织架构调整、区域缩减。
不过阳光城卖资产的行动有所不同。其它地产公司都是直接出售物业平台，以快速回流资金。而阳光城则是将物业平台阳光智博100%股权战略投资万物云，换取万物云4.8%的股份。
看起来并不算亏本买卖，但解不了阳光城的“燃眉之急”。目前该等投资在利润表当中计入投资收益，还不能直接计算入利润。
截至9月30日，阳光城投资收益48.58亿元，同比去年增长319.58%。
也抵不过前三季度资产减值损失-16.49亿元，同比去年大增518.43%，主要系本期对部分项目计提跌价准备所致，对阳光城打击不小。
形势严峻，阳光城开始动内部架构，并进行区域合并，增强人效输出、节省成本。
10月，阳光城进行新一轮组织架构升级，执行董事长兼总裁朱荣斌全面负责公司的经营管理工作，徐国宏晋升为集团执行总裁，具体负责公司日常业务管理工作...
在区域调整上，10月26日，上海大区合并成渝区域，浙江大区合并陕甘区域。
朱荣斌全面主持阳光城。自2017年加入以来，朱荣斌继续延续此前一贯高周转的模式，而且在拿地上更猛。
2011年-2018年，阳光城销售额复合增长率83.79%，被成为行业“黑马”。但自2019年增速开始放缓，增长颓势显现，但也跨过了2000亿的门槛。
今年1-9月，阳光城实现销售金额1539.07亿元，同比增长4.53%，下半年单月增长明显乏力。
具体到区域销售方面，前三季度，阳光城长三角实现销售594.55亿元，大福建为190.15亿元，内地销售为477.88亿元，珠三角及京津冀销售为212亿元及64.49亿元。
在长三角、内地之外，珠三角已然成为阳光城的另一“粮仓”。
据了解，2016年，阳光城通过并购四进广州，又通过招拍挂在东莞、佛山拿地，公开进入珠三角，从此开启重仓大湾区的步伐。
但前些年，大湾区对阳光城的销售贡献度不高。2018-2020年，阳光城在珠三角地区的销售额都只在100-200亿元范围内，没有太大突破。
而广州目前是阳光城在大湾区项目较多的城市，今年也在抓销售、抓回款。
比如阳光城今年在增城上新的项目——阳光城翡丽山，也在打“降价促销牌”，降价幅度不小。
但仍有部分项目去化艰难。2019年，阳光城花都首个项目入市，为阳光城兰园·翡澜花园，但去化缓慢，直至目前仍处于在售中。
阳光城目前在广州越秀、天河、南沙、花都四地都有布局，基本上是以收并购项目为主。
其曾经一次性收获南沙逸涛、广晟、太古三家企业的地块，累计建筑面积约300万平方米。
顺便关注下阳光城在广州的房地产开发情况。截至上半年，储备项目包括丽景湾万国十八期地块一、丽景湾万国十九期、滨江悦，完工项目为丽景湾万国十八期地块二，丽景湾万国七、八期，丽景湾万国十四期B，丽景湾雅苑五期。
其中，丽景湾便是上述阳光城收购而来的项目。不难发现，阳光城南沙项目是阳光城的粮仓型项目，体量还比较大。
但好像除此之外，阳光城在广州区域的其他项目并不多。
目前，阳光城在广州主推南沙丽景湾的新一期产品——阳光城丽景半岛，依然还是靠吃“老本”。
而且上半年，阳光城在珠三角区域无新增土地，意味着阳光城未来在这边的发展还会受限，销售规模增长的可持续性将受到影响。
截至2021年上半年，在珠三角土地储备占比分别为15.51%。从中报上看到，内地之外，珠三角目前剩余可售建筑面积最多，达到677.99万平方米。
至于阳光城有没有机会消化完，就看这次危机能不能度过了。